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双汇发展(000895):Q1肉制品高吨利验证成本红利 Q2-Q3业绩将加速高增 持续推荐布局

发布日期:2022-05-06 11:51    点击次数:119

事件:公司发布一季报,22Q1实现营收137.6亿元(-24.7%),归母净利润14.6亿元(+1.4%),符合我们此前预期。

肉制品:Q1吨利历史新高,全年利润弹性明显。公司肉制品业务22Q1实现营收68.0亿(-4.9%)、经营利润17.5亿(+21.9%)。拆分量价利,Q1肉制品外销量、吨价分别同比约-2.5%、-2.5%,销量小幅下滑因(1)春节疫情对于宴请拜访场景、礼盒产品销售的抑制(2)3月开始的疫情大范围扩散对物流发货的短期影响。但受益猪价下行带来的成本红利,22Q1肉制品单吨经营利润突破4500元、同比约+25%,吨利创历史新高。展望Q2及全年,预计公司肉制品业务在疫情刺激居家场景、刚需品囤货及后续物流恢复的支持下,量价应将维持较稳定状态,而单吨利润同比21年将明显处于高水平,因此将为22年肉制品经营利润贡献可观增幅。

屠宰:纯屠宰量利齐升、冻肉转卖暂时承压,Q2起将受益低基数形成高增幅。公司屠宰业务22Q1实现营收68.8亿(-37.1%)、经营利润1.34亿(-52.8%),鲜冻肉外销量同比约+6.6%。1)纯屠宰受益低猪价量利齐升:Q1生猪屠宰344万头(+84.6%),鲜品利润较去年同期大幅提升。2)冻肉转卖在中美价差收窄环境下承压:进口冻肉亏损金额主要来自肉制品原料减值(Q2后基本无高价原料、此类亏损应不会再现),刨除此部分影响的Q1冻肉转卖利润仍在正常水平;Q1公司与罗特克斯关联交易金额12.8亿(-55.5%)。展望Q2及全年,在低猪价背景下,公司纯屠宰有望继续受益并趁机扩大市占率,而进口策略有望日趋稳健。

年内展望:预计Q2起呈明显业绩反转,Q2-Q3增幅有望逐季走扩,全年在“肉制品吨利释放+屠宰深蹲起跳”的修复逻辑下改善趋势确定。在21Q2开始的业绩低基数支撑下,公司整体经营利润有望在Q2-Q3加速高增;且基于成熟的运作经验,或会于上半年对国产及进口冻肉进行一定囤储、助力下半年猪价反弹后的肉制品成本平抑,全年肉制品吨利可达4000以上水平。结合当前较低估值,公司配置性价比、防御性优势突出,持续重点推荐。

考虑猪价可能提前上行对23-24肉制品成本的压力,我们预测公司22-24年每股收益分别为1.82、1.99、2.16元(调整前22-24年EPS为1.81、2.02、2.23元),使用可比公司估值法给予公司22年23倍市盈率,对应22年目标价41.79元,维持“买入”评级。

风险提示

肉制品销量低于预期;原料价格波动;屠宰扩张不及预期风险





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